股市币市聚焦美联储,“缩表”究竟何时到来?

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本轮加密货币市场牛市背后最大的推手是各央行放水,各国央行为推动经济迅速走出疫情阴霾积极印钱,造成资金源源不断涌入风险市场,抬升风险市场的资产价格。

但最近关于 Taper-Tantrum (缩减恐慌)的探讨正在市场不断升温。产生该种担忧的原因是美国近期公布的数据显示经济恢复迅速,以及纽约联储决定退出二级市场企业信贷工具,带动美元指数震荡走高,多个市场陷入震荡。

最直观的表现是美股在 6 月以来进入“滞胀”,标普 500 因多次试图冲破 5 月 7 日创下的历史高位失败受到美股机构关注,终于在昨天美国昨天公布 13 年以来新高的 CPI 后创下新高。

但此前的震荡并不多见,LPL Financial 首席市场策略师 Ryan Detrick 指出,此前标普 500 已经连续 9 天收盘位在历史高点的 1% 以内而没有突破。Bespoke 统计指出,标普 500 指数连续多日盘中高点距离历史高位仅差不到 0.25% 的情况很罕见。

A 股的资金供给也出现大幅下降的趋势,根据国海证券统计,上周 A 股资金净流出 3.93 亿元,前值为净流入 585.71 亿元。

贵金属市场高位回落、震荡的情形。中信建投报告指出由于 Taper 的信号扰动,美元有触底回升迹象,料贵金属回调概率正在上升,认为可以买入黄金看跌期权。在本周的研报中,广州期货预计 6 月中利率会议联储仍将按兵不动,但是随着美国经济开放联储内部官员或将在 7 月后更多开始讨论缩减购债规模的时点,金银价格将持续承压。

加密货币市场也未能幸免。CNBC 主播 Carl Quintanilla 发推称,根据摩根大通数据,

比特币期货负溢价率反映了机构投资者对比特币需求的疲软,揭示了机构投资者倾向于使用 CME 期货合约来获得比特币敞口。

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美国通胀“爆表” 欧央行鸽派态度

尽管此前市场高度关注美国 5 月份通胀数据走势,但强劲的通胀数据并未引发市场剧烈波动。投资者对美联储政策走向预期的相对稳定反而推动股市显著高开,并推动。

昨日晚间,美国公布通胀数据:5 月份美国消费者价格指数环比上涨了 0.6%,高于市场预期的 0.4%;5 月份消费者价格指数的同比涨幅为 5%,为 2008 年 8 月以来最高值。

通胀数据亮眼,美股三大股指继续高歌。英为财经数据显示,截至收盘,道琼斯、标普 500、纳斯达克综合指数分别涨 0.53%、0.47%、0.78%,分别收于 34466.24、4239.18、14020.33。

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此外,贵金属市场也开始反弹。

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数据引发市场担忧,为何没有体现在市场表现上,市场反而为之“欢欣鼓舞”?有一种观点认为这与欧州央行 (ECB) 鸽派的态度有关,市场或认为同样现象也会发生在美联储身上。

10 日,在结束货币政策例会后,ECB 决定维持当前的超宽松货币政策。在一份声明中表示,ECB 将把关键利率维持在- 0.5%,并根据 1.85 万亿欧元的紧急债券购买计划 (相当于 2.2 万亿美元) 继续购买欧元区债券,直至至少 2022 年 3 月。

另一种分析则是认为与 CPI 构成有关。5 月的 CPI 是由于二手车车价猛涨所致(系新车芯片短缺引起),其次是大宗商品原材料成本上涨推动。

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后果:美股暴跌、大宗商品牛市结束

美国 CPI 数据公布的同一天,美联储的每周持仓数据显示,其资产负债表规模首次突破了 8 万亿美元。

市场没有将担忧显示在资产的价格上,不代表这种担忧被消除。

在该数据公布前一天,资本管理巨头摩根溪首席执行官 (CEO) 马克·尤斯科 (Mark Yusko) 警告称,美股可能会暴跌逾 60%,以回到合理的估值水平,其中小型股估值过高尤为严重。

尤斯科认为背后的原因是美联储的货币刺激措施,并且随着通胀飙升,公司内部人士抛售股票比例达到历史新高,VIX 恐慌指数可能已触底、将出现有意义的飙升等,“公司内部人士比投资人更了解公司,内部人士不会在底部卖出,内部人士交易达到历史最高水平。这是有原因的。”

资产管理机构 GMO 联合创始人 Jeremy Grantham 近期也宣称,几个高度投机市场领域已经见顶,崩盘即将到来(涵盖广泛的资产类别包括债券等)。

中泰证券首席经济学家李迅雷近期表示大宗商品上涨进入尾声,预计年底价格下行,并认为本轮大宗商品牛市不存在超级周期,是由于疫情导致供给跟不上的补库存现象。

嘉实财富高级研究员谭华清撰文表示,若美联储实行 Taper,一般会导致美债收益率回升,美元走强,从而吸引美国本土之外的资金回流美国,此外,股市会出现大幅调整压力,但在调整早期仍以震荡上行为主。

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Taper 会不会提前到来?

当前市场在讨论本轮美联储 Taper 时,总是将其与 2013 年的 Taper 作比较,完整的 QE 退出过程要经历削债、加息和缩表,当前市场关注的首先是削债何时到来,2013 年 Taper 信号发出时,除了美债暴涨,贵金属跌幅超过大宗,新兴市场股市下挫。

彭博社报道,称基于对 2013 年美联储 Taper 的记忆,一些投资者正在转向新兴市场资产,这些资产受美债收益率潜在飙升的影响较小。在 2013 年的缩减恐慌期间,MSCI Inc. 的新兴市场股票指数与彭博巴克莱的国债指标之间的 120 天相关性小于 0.2。在今年全球债券抛售的高峰期,该股指几乎没有显示出与美国收益率的联系。相比之下,与彭博美元现货指数的相关性约为负 0.6,与标准普尔 500 指数的相关性约为 0.7。

这么做的机构例如威廉布莱尔投资管理公司和富达国际,正在增持对美国利率不太敏感的高收益或前沿债券。与此同时,美国银行建议投资者买入新兴市场欧元计价债券,预计即使美联储可能在 9 月份公布缩减其债券购买活动的计划,欧元的收益率仍将保持稳定。

CNBC 报道称,美联储正处于为 Taper 做准备的早期阶段,目前已有至少 5 位美联储官员公开对美联储削减购买资产进行公开讨论。但这个过程可能会更温和,因为 2013 年美联储主席本·伯南克暗示资产购买可能会结束后 2013 年债券收益率大幅飙升。

从市场多个机构目前的预测来看,缩表信号和启动时间会在今年第三季度-明年第一季度发出或启动,较此前市场认为的时间都有所提前。

当前市场关注的潜在 Taper 日程如下:

6 月-7 月:美联储开始讨论缩减 QE 规模的话题,最早可能在下周的美联储会议上就展开。6 月 17 日(下周四)凌晨 2:00,美联储将公布最新利率决议,市场正关注美联储是否提及 Taper。

9 月-11 月:美联储是否宣布缩减 QE 的相关决定;

12 月-明年 1 月:美联储是否正式开始缩减 QE;

中信期货研究部金融期货团队报告称本轮美元周期有新逻辑,与 2013 年并不相同,本轮美元周期的实质是美国利用低利率环境+积极财政政策修复资产负债表,修复央行功能的漫长过程,因此预测美联储缩表时间仍然遥远,实际利率或长期低于预期,应该重点聚焦缩债落地后带来的影响,而非仅限于 Taper 本身。该团队料今年三季度或之前削债计划公布料无法避免,此预测对比此前市场对美联储减债预期的时间已提前至少一个季度。

但市场也有可能会提前对消息进行消化。2020 年 12 月,美联储议息会议纪就提及了 Taper,结果今年一季度,美债收益率大幅上升,黄金大跌、A 股的核心资产大跌。

那么加密货币投资者为什么要关注 Taper?

根据历史数据,比特币价格与标普 500 具有较高关联度,且从资产的价格弹性看,比特币属于高风险资产,本轮比特币牛市更是有美联储放水的神助攻。当前市场上有一些赌徒正在押注比特币大跌,美国博彩公司 Bookies.com 的数据显示,比特币今年跌至 1 万美元的赔率目前已提高到了 8/11,隐含概率为 57.9%。

过往的数据或许也有一点启发,尽管 2013 年的比特币还是一个小众市场,但比特币确实在 2013 年底一路下跌,而 2013 年 12 月美联储就开始缩表——两者不一定是因果关系,却展示出了一种奇妙的相关性,这值得我们注意。

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